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来源：尺度商业
文 | 杨万里
A股市场“万物皆可茅”。昔日，片仔癀一度被市场称为“中药茅”，2021年高光时刻总市值达2900多亿。而如今，片仔癀总市值为1200多亿元，较昔日高点缩水超1600亿元。
片仔癀总市值变化背后，业绩成为扰动因素之一。2021年至2024年，该公司营收增速从23.2%下降至7.25%，归母净利润增速从45.49%下降至6.42%。
进入2025年，片仔癀的业绩进一步走弱。最新半年报显示，公司营收净利双双下滑，近11年首次在中报出现营收净利双双下滑的情形，结束了连续10年中期净利增长。
业绩下降的背后，片仔癀高度依赖的核心大单品“片仔癀系列”成本上升，挤压了毛利率，加剧了成本增长，使得整体毛利率承压。
面对核心产品承压，片仔癀近年也不断拓展多元化业务，然而多元化业务还未挑起业绩重担，片仔癀仍将承受业绩阵痛。未来，片仔癀能否实现好转？
核心产品毛利率承压，
告别增长，营收净利双下滑
8月29日晚，片仔癀发布了2025年半年报，公司实现营收53.79亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润14.42亿元，同比下降16.22%，营收与净利双双下滑。
对比公司以往已披露的中报，片仔癀上一次出现下滑的情形是2014年中报，2024年中报，片仔癀在营收增长7%情况下，归母净利润下降3.41%；此后，2015年中报至2024年中报，连续10年增长。如今2025年中报，片仔癀告别了增长，首次营收净利双双下降。
片仔癀在半年度业绩快报里提到，该公司经营环境复杂严峻。另外，生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增大。
总结一下，就是公司受到了原材料价格大涨影响，成本大幅增加，利润受到挤压了。
片仔癀的主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等，医药制造是核心业务。
截至2025年上半年，公司医药制造业务实现营收29.85亿元，占片仔癀当期营收比重为55.50%。
公司医药制造业务以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，“大单品”是片仔癀系列。
数据显示，2025年上半年，片仔癀的肝病用药（片仔癀系列）实现营收28.96亿元，同比增长9.7%，占到医药制造收入的90%以上，总营收的50%以上。
不过，虽然核心产品片仔癀系列的收入有小幅增长，但毛利率同比下降10.89个百分点降至61.50%。
核心产品毛利率下降导致了片仔癀公司整体毛利率下降4.37个百分点至40.46%。
片仔癀核心产品片仔癀系列毛利率变动与成本因素有关。
片仔癀系列产品的生产原料包含了珍贵的天然牛黄和麝香等。其中，天然牛黄的价格就像坐穿天猴一样，蹭蹭上涨。
据媒体报道，天然牛黄的价格在2023年初约为57万元/公斤，中药材天地网数据显示，安国药市天然牛黄价格在2025年上半年曾涨到170万元/公斤，其他地方医药市场也高达160多万元/公斤。
面对原材料价格疯狂上涨，片仔癀采取了提价措施，将成本转移到产品的价格上。
2023年5月份，片仔癀公告称，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒等，涨幅约28.8%。
产品提价后短期提振了业绩。2023年全年，片仔癀的营收规模达到100.6亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润27.97亿元，同比增长13.15%。
然而成本这头拦路虎始终没完全解决，片仔癀提升的价格，跟不上天然牛黄价格火箭似的增长，很快提价带来的利润增速又被“抹灭”。
2024年，片仔癀的业绩增长再次减速，去年营收和净利增速均降低至个位数 ，分别同比增长7.25%和6.42%。2025年上半年，营收净利双双下降。
券商发布的相关研报中，也纷纷调低对片仔癀未来业绩的预测。光大证券分析师出具研报下调片仔癀2025年归属净利润至31.70亿元（较前次下调12%），理由包括考虑原材料成本居高不下等。
多元化业务受挑战，难形成新增长点
面对核心产品受压、业绩增长困境，片仔癀近年来除了大力加码核心产品保持稳定外，也在发展医药流通业务以及拓展多元化业务（包括布局安宫牛黄丸和美妆赛道）。
从转型多元化业务实际发展来看，似乎并没有显著的效果。
2025年上半年，片仔癀的医药流通业务、化妆品业务、其他分别实现营收19.77亿元、3.2亿元、8239.48万元，同比分别下降12.82%、17.01%、8.56%。
另一组数据显示，医药流通业务、化妆品业务、其他三块业务的毛利率分别同比下降4.9个百分点、3.08个百分点、2.22个百分点。
2020年7月，片仔癀收购黑龙江龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸（双天然、天然麝香（体培牛黄）品规）产品系列，布局心脑血管用药领域。
2021年至2024年，片仔癀旗下龙晖药业安宫牛黄丸系列的销售额持续放量，从2021年的0.96亿元增长至2024年的2.84亿元。
2024年，心脑血管用药业务的收入占当期总收入比重约为2.63%。而2025年上半年，心脑血管用药业务的收入为6010.41万元，占当期总收入比重约为1.13%。营收占比下降。从占营收比重看，该业务短期内对整体业绩影响有限。
从安宫牛黄丸的竞争格局看，市场呈现“一超多强”特征，其中同仁堂属于行业龙头，占据近一半市场份额。截止2024年12月，中国安宫牛黄丸获得药品监督局批文总数超过120个，市场竞争激烈。
再看片仔癀布局的美妆领域，2020年，片仔癀的日用品、化妆品业务合计实现营收9.05亿元，占当期营收比重为13.9%。2021年，日用品、化妆品业务的收入同比下滑至8.41亿元，占当期营收比重为10.49%。
从2022年开始，片仔癀单独披露出化妆品业务的经营情况。2022年至2024年，该业务分别实现营收6.34亿元、7.07亿元、7.52亿元，收入保持一定增长，不过占营收比重均低于8%。
2025年上半年，片仔癀的化妆品业务收入3.2亿元，同比下降17.01%，业务分行业看是各项业务中下降幅度最大的，占总营收的比重仅5.95%。
整体来看，片仔癀依然没法摆脱对片仔癀系列产品的高度依赖，在核心产品毛利率下滑以及多元化业务发展缓慢收入下滑背景下，片仔癀短期内将承受业绩阵痛。
片仔癀未来扭转业绩颓势的关键或许要控制好核心产品的生产成本，以及推动多元化业务进一步突破。
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责任编辑：杨红卜
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